燕京啤酒：中報乏善可陳,，期待改革

　　業(yè)績簡評。

　　公司上半年整體收入70.37億,，同比下滑9.28%,，凈利潤5.98億,，同比增長2.83%，扣非后增長12.78%,。二季度單季收入38.92億,，同比下滑18%，凈利潤5.45億,，同比增長2.79%,。

　　經(jīng)營分析。

　　其中,，啤酒收入65.43億,，下滑-10.15%，中高端產(chǎn)品增速11.8%,。與行業(yè)整體中高端增速優(yōu)于低端產(chǎn)品趨勢一致,。

　　從銷量來看，燕京啤酒整體銷量296萬千升,，下滑3.4%,，其中燕京主品牌銷量211萬升，零增長,，“1+3”品牌銷量274,，同比增長0.8%。成本下降14.94%,，導(dǎo)致毛利率上升2.98%,。

　　分區(qū)域來看，在行業(yè)整體需求疲軟,，行業(yè)競爭加劇之下,，公司利潤貢獻大頭廣西區(qū)域預(yù)期市場份額進一步提升，收入增速0.98%,，優(yōu)于整體,。北京區(qū)域收入下滑12.1%，其他區(qū)域收入下滑達到15.25%之多。

　　中報再次印證,，市場化運作,，市場份額占比高的廣西區(qū)域，競爭能力優(yōu)于其他區(qū)域,。同時印證,，行業(yè)已經(jīng)進入人均消費飽和狀態(tài)，消費升級是大趨勢,，中高端啤酒市場將持續(xù)優(yōu)于中低端市場增速,。

　　我們認為，以傳統(tǒng)廣告營銷為主的國有企業(yè),，在消費升級的趨勢中經(jīng)營難度加大,。同時，雖然廣西市場目前是堅如磐石,，但不排除外資企業(yè)集中火力持續(xù)進攻。

　　從重慶啤酒,、珠江啤酒等國有上市企業(yè)的發(fā)展路徑來看,，被收購是一條出路。對更大的啤酒國有企業(yè),，尋求戰(zhàn)略合作,、參與國資改革等方式亦是方向。尋求外部突變將是未來幾年國有上市啤酒企業(yè)的發(fā)展大方向,，我們拭目以待,。

　　盈利調(diào)整。

　　預(yù)計2015-2017年公司EPS0.26,、0.27,、0.30元/股。

　　投資建議,。

　　目前股價對應(yīng)2015年P(guān)E35倍,，PS2.4倍。根據(jù)重慶啤酒噸酒價格,、及一級市場主收購項目估值測算,，公司價值15元/股。建議增持,，積極關(guān)注公司變化,。

　　風(fēng)險提示。

　　時間成本及行業(yè)競爭不斷加劇公司改革低于預(yù)期,。

　　通過小編的介紹,，相信大家對2016歐洲杯積分榜已經(jīng)有了一定的了解。