食品/飲料行業(yè)點評：國際巨頭誕生在即 國內(nèi)從競爭走向競合
2024/05/30
投資要點：
事件：近日,，中國商務(wù)部有條件批準(zhǔn)了百威英博收購南非米勒,。至此，百威英博獲得了所有地區(qū)相關(guān)監(jiān)管機構(gòu)的許可,。同日,，南非米勒董事會建議其股東們接受百威英博上調(diào)后的45 英鎊的報價。
收購?fù)瓿珊?，將誕生國際啤酒巨無霸,。2015 年10 月百威英博報價南非米勒以來，先后獲得了歐盟,，南非,，美國，中國等共23 個司法部門的批準(zhǔn),。近期,，由于受英鎊貶值的影響，百威英博還上調(diào)了1 英鎊現(xiàn)金選擇權(quán)報價至45 英鎊,。坊間甚至一度傳出收購可能再起波瀾的消息,。不過，南非米勒董事會建議其股東們接受百威英博的報價,，使得市場和投資者們有理由相信這筆交易的最終完成僅是時間問題,。根據(jù)Euromonitor，收購南非米勒之后,，新百威英博將超過雀巢成為世界上最大的消費品公司,，并在全球啤酒市場的市占率超過30%，進一步拉開與現(xiàn)今第三名喜力（Heineken，市占率大約9%）的差距,。
新百威注重盈利能力提升,，在華加強高端推廣。2016 年2 季度,，百威英博全球營收增長4%,，總銷量下滑1.7%；2016 年上半年,，全球營收增長3.6%,，銷量下降1.7%。其三大全球品牌科羅娜,，時代和百威,，2 季度增長8.4%，上半年增長7.2%,，其中科羅娜和百威品牌主要得益于在中國市場的表現(xiàn)良好,。百威英博預(yù)測中國啤酒行業(yè)16 年2 季度銷量下滑8%，16 年上半年下滑6%,。百威英博2 季度在華銷量下降2.3%,，而營業(yè)收入上升3.9%，單價收入上升6.3%,。得益于高端品牌在華快速增長,，特別是百威品牌實現(xiàn)高個位數(shù)增長。2 季度報表再次驗證百威英博策略轉(zhuǎn)變,，在華轉(zhuǎn)向高端推廣而不是搶占份額,，百威英博2 季度EBITDA 率32.1%，同比增加5.6pct,；上半年EBITDA 率29.7%,，同比增加3.4pct。
國內(nèi)啤酒從競爭走向競合,，抱團取暖是大勢所趨,。新百威英博失去雪花股權(quán)，加之外延擴張和新建產(chǎn)能都有難度,，短時間無法顯著提升在中國市場的市占率,，推廣高端品牌提高盈利水平的訴求更為強烈，同時與唯一參股上市公司珠江啤酒的合作有望加強,。從百威英博2016 年的半年報來看,，公司在華推廣高端品牌的策略貫徹的十分有效，EBITDA 率不斷提升,。面對更加強大的新百威,，其他國內(nèi)啤酒公司更加應(yīng)該未雨綢繆,，抱團取暖。我們認為華潤啤酒與燕京啤酒結(jié)盟的概率上升,，唯有此類合作才有可能降低國內(nèi)企業(yè)被新百威逐個蠶食的風(fēng)險,。
給予行業(yè)“增持”評級。自2015 年10 月13 日百威英博和南非米勒發(fā)表并購聲明以來,，我們持續(xù)調(diào)研跟蹤啤酒行業(yè)并發(fā)布了多篇行業(yè)與公司深度報告,。我們認為啤酒行業(yè)的盈利狀況將出現(xiàn)拐點式變化。主要原因：一是啤酒消費進入成熟期,，龍頭企業(yè)低價爭搶份額已不合時宜,，“求份額”轉(zhuǎn)向“求利潤”將成為趨勢,；二是啤酒行業(yè)CR5 接近80%,，競爭格局初步穩(wěn)定；三是因為股權(quán)激勵,、股東更換等原因,，多數(shù)啤酒上市公司改善業(yè)績動力提升。給予啤酒行業(yè)“增持”評級,。優(yōu)先推薦躋身行業(yè)龍頭且凈利率提升空間較大的華潤啤酒,，主業(yè)改善明顯的重慶啤酒以及有國企改革可能的燕京啤酒和珠江啤酒，同時建議關(guān)注青島啤酒,。
風(fēng)險提示,。國企改革進程緩慢、啤酒消量繼續(xù)明顯下降,、啤酒行業(yè)競爭加劇,。
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